ความเสี่ยงจากเกลียวราคาค่าจ้างปรากฏขึ้นแม้จะมีอัตราเงินเฟ้อสูง – การวิเคราะห์ – Eurasia Review

อัตราเงินเฟ้อในบางประเทศกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วที่สุดในรอบสี่ทศวรรษ ขณะที่ตลาดแรงงานที่ตึงตัวได้กระตุ้นให้ได้รับค่าจ้างเพิ่มขึ้น นั่นทำให้เกิดความกังวลว่าเงื่อนไขเหล่านี้สามารถเสริมกำลังตัวเองและนำไปสู่เกลียวราคาค่าจ้าง ซึ่งเป็นวงจรที่ยืดเยื้อซึ่งอัตราเงินเฟ้อนำไปสู่การเติบโตของค่าจ้างที่สูงขึ้น ทำให้เกิดอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น

การตรวจสอบการเปลี่ยนแปลงของค่าจ้างเมื่อเร็วๆ นี้และโอกาสที่การเปลี่ยนแปลงของราคาค่าจ้างนั้นเป็นหัวข้อของบทวิเคราะห์ของแนวโน้มเศรษฐกิจโลกล่าสุดของเรา ซึ่งพบว่าโดยเฉลี่ยแล้ว ความเสี่ยงของเกลียวคลื่นมีจำกัด—จนถึงตอนนี้ ปัจจัยสามประการที่ทำงานร่วมกันเพื่อควบคุมความเสี่ยง ได้แก่ ปัจจัยหนุนจากภาวะเงินเฟ้อที่มาจากนอกตลาดแรงงาน ค่าแรงที่ลดลงจริงช่วยลดแรงกดดันด้านราคา และธนาคารกลางกำลังปรับนโยบายการเงินอย่างเข้มงวด

ย้อนดูประวัติศาสตร์

เพื่อให้เข้าใจถึงพลวัตเหล่านี้มากขึ้น เราได้ระบุสถานการณ์ 22 สถานการณ์ในระบบเศรษฐกิจขั้นสูงในช่วง 50 ปีที่ผ่านมาโดยมีเงื่อนไขคล้ายกับปี 2564 เมื่ออัตราเงินเฟ้อราคาสูงขึ้น การเติบโตของค่าจ้างเป็นไปในเชิงบวก แต่ค่าจ้างที่แท้จริงและอัตราการว่างงานยังคงทรงตัวหรือลดลง ตอนเหล่านี้ไม่ได้นำไปสู่เกลียวราคาค่าจ้างโดยเฉลี่ย

แต่อัตราเงินเฟ้อกลับลดลงในไตรมาสต่อๆ มา และค่าจ้างเล็กน้อยก็ค่อยๆ เพิ่มขึ้น ช่วยให้ค่าจ้างที่แท้จริงฟื้นตัวได้

แม้ว่าแรงกระแทกที่กระทบต่อเศรษฐกิจจะเป็นเรื่องผิดปกติ แต่ผลการวิจัยเหล่านี้ให้ความมั่นใจว่าค่าแรงที่ผันผวนอย่างต่อเนื่องนั้นหาได้ยาก แต่นั่นไม่ควรเป็นสาเหตุให้เกิดความพึงพอใจโดยผู้กำหนดนโยบาย—มีความแตกต่างกันในแต่ละตอน โดยบางตอนแสดงผลลัพธ์ที่แย่กว่านั้น ตัวอย่างเช่น อัตราเงินเฟ้อในสหรัฐอเมริกายังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและค่าแรงที่แท้จริงลดลงมาระยะหนึ่งหลังจากปี 2522 เมื่อเศรษฐกิจได้รับผลกระทบจากการปรับขึ้นราคาน้ำมันอีก วิถีเงินเฟ้อเปลี่ยนแปลงเมื่อธนาคารกลางสหรัฐขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว

บทบาทของความคาดหวัง

ความคาดหวังเกิดขึ้นได้อย่างไรนั้นมีความสำคัญอย่างมากต่อการเปลี่ยนแปลงของค่าจ้างและราคา และส่งผลกระทบต่อสิ่งที่ผู้กำหนดนโยบายควรดำเนินการหลังจากเกิดภาวะเงินเฟ้อรุนแรง การคาดการณ์เงินเฟ้อมีความสำคัญมากขึ้นในการอธิบายการเปลี่ยนแปลงของค่าจ้างในช่วงครึ่งหลังของปี 2564 ตามการวิเคราะห์เชิงประจักษ์

เพื่อศึกษาว่าความคาดหวังส่งผลต่อเศรษฐกิจอย่างไร เราใช้การวิเคราะห์ตามแบบจำลอง ปรับเทียบเพื่อสะท้อนสภาพเศรษฐกิจในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ และใช้เส้นทางอัตราดอกเบี้ยนโยบายตามที่กำหนด

เมื่อภาคธุรกิจและภาคครัวเรือนคาดว่าอัตราเงินเฟ้อในอนาคตจะเท่าเดิมในปัจจุบัน ภาวะเงินเฟ้อที่กระทบกระเทือนจิตใจอาจทำให้พนักงานมีความต้องการมากขึ้นเพื่อชดเชยกับการรับรู้อัตราเงินเฟ้อในอนาคตที่สูงขึ้น กระบวนการคาดการณ์แบบย้อนหลังประเภทนี้ ซึ่งเราเรียกว่าปรับตัวได้เต็มที่ อาจทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นและอยู่เหนือเป้าหมายเงินเฟ้อของธนาคารกลางเป็นระยะเวลานาน แม้ว่าจะไม่มีการกระทบต่อราคาเพิ่มเติมก็ตาม

ในทางตรงกันข้าม เมื่อความคาดหวังของผู้คนสะท้อนถึงข้อมูลทางเศรษฐกิจที่มีอยู่ทั้งหมด—ซึ่งเรียกว่ามีเหตุผล—ธุรกิจและครัวเรือนเห็นความตกตะลึงต่อค่าจ้างและราคาเป็นการชั่วคราว ส่งผลให้การเติบโตของค่าจ้างและอัตราเงินเฟ้อทำให้ย้อนกลับไปยังเป้าหมายได้อย่างรวดเร็วและยึดที่มั่นไว้

ในสถานที่ส่วนใหญ่ ความเป็นจริงอยู่ที่ไหนสักแห่งระหว่างสุดขั้วเหล่านี้ โดยธุรกิจและครัวเรือนต่างมองว่าเกิดอะไรขึ้นในอดีต (ชั่งน้ำหนักไตรมาสล่าสุดให้หนักขึ้น) เพื่อเรียนรู้เกี่ยวกับโครงสร้างเศรษฐกิจและคาดการณ์ ซึ่งเรียกว่าการเรียนรู้แบบปรับตัว ในกรณีนี้ การเติบโตของค่าจ้างและอัตราเงินเฟ้ออาจใช้เวลานานกว่าจะกลับมาสู่เป้าหมายของธนาคารกลางมากกว่าที่คาดการณ์ไว้อย่างมีเหตุผล แต่เร็วกว่าเมื่อปรับตัวได้เต็มที่

ในกรณีทั้งหมดเหล่านี้ ค่าจ้างที่แท้จริงมีแนวโน้มลดลงในขั้นต้น เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อแซงหน้าการเติบโตของค่าจ้าง ซึ่งช่วยชดเชยการกระแทกด้านต้นทุนบางส่วนที่กระตุ้นเงินเฟ้อและทำงานกับเกลียวราคาค่าจ้าง แต่ถ้าความตกใจของเงินเฟ้อเริ่มมาจากตลาดแรงงานเอง—เช่น การขึ้นดัชนีค่าจ้างที่ไม่คาดคิดและพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว—ซึ่งอาจลดผลกระทบจากค่าแรงจริงที่ตกต่ำลง ผลักดันทั้งการเติบโตของค่าจ้างและอัตราเงินเฟ้อให้นานขึ้น

สำหรับผู้กำหนดนโยบายการเงิน การทำความเข้าใจกระบวนการคาดหวังเป็นสิ่งสำคัญ เมื่อความคาดหวังดูย้อนหลังมากขึ้น นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น รวมถึงผ่านการสื่อสารที่ชัดเจนโดยธนาคารกลาง ควรจะแข็งแกร่งขึ้นและเน้นที่ด้านหน้ามากขึ้นเพื่อตอบสนองต่อภาวะเงินเฟ้อที่สั่นสะเทือน

ในแง่นั้น การดำเนินการที่เข้มงวดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ของธนาคารกลางหลายแห่ง—ปรับให้เข้ากับสถานการณ์เฉพาะด้านเศรษฐกิจ—กำลังได้รับการสนับสนุน จะช่วยป้องกันไม่ให้เงินเฟ้อสูงติดตัวและอัตราเงินเฟ้อเบี่ยงเบนไปจากเป้าหมายนานเกินไป